2007年以来，在全球经济增长明显放缓的情况下，多数国家面临通货膨胀压力，国际社会开始担忧西方经济出现滞胀的风险。流动性过剩是本轮经济周期中全球通胀压力急剧增加的深层次原因。发展中经济体在很大程度上承载了国际石油、原材料和粮食价格上涨带来的成本，有效缓解了全球通胀压力；但是，其未来的国内经济政策调整，却可能面临内外双重压力。
一、全球主要经济体在世界经济增长明显放缓情况下，通胀压力陡增
2007年，美国、欧盟和日本等主要发达国家的经济增速明显放缓，全球性石油、食品和原材料价格不断上涨，下半年出现了全球性通胀压力。美国去年4季度消费价格指数同比上涨5.6%，超过全年4.1%的平均水平，远高于2006年2.5%的平均水平。欧元区去年11月和12月消费价格指数连续两个月同比上涨逾3%，比前3季度平均水平高1.2个百分点，远超过欧洲央行2%的控制水平。与美国和欧盟不同的是，日本经济1999年以来一直受通货紧缩的困扰，2007年消费价格指数与2006年持平，在一定程度上缓解了通货紧缩压力。
新兴市场和发展中经济体也面临不同程度的通胀压力。2007年，俄罗斯通货膨胀率达到11.9%，比2006年高2.9个百分点。巴西消费价格指数2007年上涨4.5%，比2006年高1.2个百分点。中国2007年通货膨胀压力逐月增加，12月份居民消费价格指数同比上涨6.5%，全年居民消费价格指数同比上升4.8%，面临1997年以来最为严峻的通胀压力，其中，食品价格大幅上涨是目前通胀压力的主要来源。
二、全球流动性过剩导致美元贬值，是本轮经济周期中通胀压力急剧增加的深层次原因
首先，美元的特殊地位和美国过度信用消费，使得美国消费者在全球负债，形成巨额贸易赤字，既大量增加了流动性，又引起美元持续贬值。发展中经济体近年来持续的增长能力，吸引了大量以跨国公司为主导、服务于发达国家市场的跨国投资，这种经济结构为部分发达国家在全球负债消费提供了基础。外资大量流入和部分发达国家负债消费，使得发展中国家外汇储备大量增加、流动性供给增加和通胀压力增大；同时，也导致发展中国家实体财富大量输出，其表现是部分发展中国家对发达国家的贸易顺差和债权。经济全球化和美元的特殊地位，使得全球经济过度依赖美元，发展中国家的债权大部分体现为美元资产，美国便成为最重要的债务国。对美国而言，历史上数次类似的债务均以美元贬值来化解；而对发展中国家而言，这种债权主要表现为国内消费不足，也就是有效内需不足。这不仅与初次分配中劳动力要素分配比例过低、资本等其他要素分配比例过高有关，也与二次分配中政府的转移支付能力不足有关。这种现象必然导致发展的收益更多地成为跨国公司的财富积累，使贫富差距拉大，影响社会稳定和发展质量。
其次，2003年以来，美联储宽松的货币政策使得次级住房抵押贷款大量增加，并通过金融衍生工具形成信用不高但风险很大的次级债，导致发达国家流动性大量过剩。2005、2006年，在美联储不断推高利率的同时，流动性继续泛滥，美元不断贬值。2006年底，美国次级住房抵押贷款开始出现危机，反映出以次级贷款为基础的金融衍生工具创造出大量缺乏实体经济支撑的虚拟财富。2007年8月，美国次级房贷危机进一步扩散，引起全球金融市场剧烈动荡，金融机构不断收紧信贷杠杆，形成大量流动性陷阱，表现为发达国家流动性大量蒸发，促使美联储货币政策大幅度逆转。实际上，2003年以来，大量过剩的流动性和美元大幅贬值，使得国际资本为回避风险，通过对冲基金大量进入国际石油、金属和矿产品市场，直接和间接地带动主要以美元结算的国际石油和原材料价格大幅上升，为全球通货膨胀形成和扩散埋下了祸端。美国商品期货委员会2005年7月至2007年11月的数据显示，国际原油市场多头合同与欧元兑美元汇率呈现明显的线性关系，回归分析表明二者之间线性相关系数高达86%。
再次，石油和原材料价格大幅上涨必然增加粮食生产的成本，对农业机械化作业程度很高的美国和欧洲影响最大。石油价格上涨也导致运输成本大幅上涨，拉高了国际贸易品价格。同时，石油价格不断攀升，以及近年来国际社会对气候变化日益关注，使得生物质能的比较优势显现，发达国家开始利用玉米和大豆来生产工业燃料。2007年1月油价探底时，美国政府宣布一项在未来10年将石油消费量减少20%的计划，其中包括发展生物质能源的内容。传统矿石能源和生物质能这种战略替代关系的形成，使得能源价格大幅上涨引发粮食价格的上涨。世界银行估计，粮食和石油的这种替代关系对本轮食品价格上涨的“贡献”大约在20%左右。
最后，尽管2007年3季度以来美国面临很大的通胀压力，但是出于对经济前景的担忧，美联储从9月始连续6次降低联邦基金利率，从5.25%降到今年3月的2.25%。布什政府也于今年2月启动总额为1680亿美元的经济刺激方案。应该看到，次贷危机扩散以来，发达国家的信贷紧缩主要原因是投资风险增大、金融机构惜贷。美联储货币政策的调整和布什政府的经济刺激方案，难以从根本上改变金融机构的行为和美国经济周期性走势，不仅会给自己带来更大的通胀压力，也会推动美元到其他国家套利，进一步加剧其他国家的流动性过剩、金融风险和通胀压力。
三、发展中国家以“通货输入”为代价，在很大程度上缓解了全球通胀压力
经济全球化带来的贸易自由化、投资便利化和金融国际化，使得跨国公司利用其竞争优势在全球组织生产和营销，资本大量流向部分发展中国家，产品大量流回发达国家，从而造成全球经济失衡。实际上，正是这样一种国际生产分工和经济结构，导致发展中国家被动地承接全球粮食、能源和原材料价格上涨带来的通胀压力；而代表发达国家利益的跨国公司，不仅分享到发展中国家经济成长带来的巨大利益，也使发达国家在经济持续扩张中既摆脱通胀的煎熬，又获得更多的社会福利。2002年以来，发展中国家通货膨胀率明显高于发达国家，就是最好的佐证。
发展中经济体在承受石油、原材料和食品价格上升带来压力的同时，也付出了一定的代价。运用可计算一般均衡模型就进口产品价格上涨对中国经济影响所做的一项实证分析表明：2007年中国进口农产品价格大约上涨50%，导致消费价格指数上涨2.6个百分点；而石油和原材料进口价格大约分别上涨7%和15%，对通货膨胀基本没有明显影响。如果进口农产品价格继续保持高位，2008年中国将会面临更大的通胀压力。可见，国际粮食价格上涨导致中国通胀压力显著增大，但是，中国的经济结构尚可有效吸纳石油和原材料价格上涨带来的通胀压力。
以中国为代表的发展中国家为全球提供了大量价廉物美的资源密集型产品，有效缓解了全球的通胀压力。一方面，随着制造产品大量出口，中国成为“内涵能源”（指产品在原料开发和利用，产品加工、制造和组装，以及运输、拆卸和回收等产品全生命周期所消耗的总能源；内涵能源的消耗会带来大量温室气体排放）的净出口国。根据国际能源署2007年世界能源展望报告，2004年中国通过商品外贸出口内涵能源数量为4.5亿吨标准油；实际净出口内涵能源2.6亿吨标准油，占当年能源消费量的16%。欧委会环境总署和世界自然基金会联合支持的一项研究表明，2006年中国外贸净出口内涵能源占当年一次能源消费的25.7%。中国的统计数据则显示：2004年，中国净进口石油不足当年能源消费量的10.6%；2006年，中国净进口石油大约占能源消费量的9.8%。另一方面，2004—2007年，中国粮食生产连续4年增产，是主要粮食产品谷物、蔬菜、水产品、干鲜水果和坚果的净出口国。2007年，当全球粮食供给趋紧、通胀压力增大时，中国谷物和谷物粉净出口增加到831万吨，是2006年的3倍。经济全球化使得中国接受了产业转移，输出了资源密集型产品，接受了排放转移，缓解了全球通胀压力。国家发改委对外经济研究所和清华大学、美国国际贸易委员会的一项联合研究显示：1996—2006年，尽管美国对华高技术产品出口受到管制，但是中国出口美国的高技术产品单位价值（用加权单位价值指数来表示），大大低于美国出口中国高技术产品的单位价值。在对中国高技术产品出口保持大量顺差的电子技术和空间技术领域，美国产品单位价值比中国产品高100倍以上。同时，2006年中国出口美国的高技术产品93%以上来自外资企业，内资企业极其有限；中国对美国高技术产品出口中，加工贸易比重高达95%。显而易见，正是中国物美价廉的制造产品出口，缓解了全球通胀压力。
四、发展中国家经济政策调整面临巨大压力
西方某些人一方面坐享经济全球化带来的巨大实惠，另一方面又过分强调自身利益，试图将内部问题外部化，对发展中国家横加指责。这些指责实际上充满了矛盾，给发展中国家经济政策调整带来了巨大压力。
发达国家及代表其利益的跨国公司，在全球生产和消费市场中会继续发挥主导作用，其经济周期性特征决定世界经济总体走势。中国、印度、俄罗斯和巴西等新兴国家对全球经济影响相对有限。2007年以来，美国次级房贷引发系列危机，导致全球经济明显减速，金融市场剧烈震荡，风险急剧放大，发达国家普遍出现信贷紧缩，并可能引发全面信用危机。次贷危机也通过金融衍生工具部分地传递给发展中经济体，给发展中国家货币政策的调整带来很大压力。
发达国家通过从发展中国家大量进口价廉物美的商品，有效回避了通胀压力。2007年美国经济明显减速，通胀压力增大，货物进口增速从2006年的10.7%回落到5.6%。其中，从加拿大、墨西哥进口增速下降到3.5%和6.3%，从欧洲进口增速下降到6.2%，从日本进口则减少了1.8%；但是，从中国进口增速同比仍高达11.7%。假如没有来自发展中国家廉价的进口品，仅靠发达国家之间的贸易，发达国家就不可能在经济持续扩张的同时，将通胀保持在较低水平。
人民币升值对中国出口产品价格的推动，必然会减弱中国经济在全球经济中吸纳通胀的能力。发达国家一方面希望从发展中国家大量进口价廉物美的商品，以减轻通胀压力；另一方面又不愿看到自身贸易赤字增加，而促使发展中国家货币升值。但是，发展中国家货币升值，不仅会直接推动出口产品价格上升，也必然会使其出口增长放缓，导致国际市场廉价商品供给不足，从而进一步抬拉价格。2005年7月—2007年底，人民币对美元升值13.3%，同时中国政府出台一系列控制出口的政策，中国货物出口增速从2004年的35.4%下降到2007年的25.7%。人民币升值和中国出口产品增速减缓，大大减弱了中国经济缓解全球通胀的能力。面对这一难以回避的矛盾，一些人又以中国劳动力成本上升、导致出口产品价格上升为由，对中国妄加指责。事实上，中国国内劳动力成本上升，对出口产品价格影响有限。一项调研发现，2007年广东企业的平均雇工支出不到总成本的5%，即使劳动力成本增加20%，对价格的影响也不到1%；中国一般技术工人成本与印度、越南相比，仍然具有一定的比较优势。
（作者：国家发改委对外经济研究所国际经济综合研究室主任）
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