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　　全股本权证时代市场发展趋势展望

　　股本权证市场的总份额达到了90.45亿份，根据行权比例折算后的有效余额为65.26亿份，总市值在260亿元上下波动；规模和品种还将持续增加。

　　市场结构对估值体系的有效性并没有显著影响

　　“认购权证到期一定价外”的错觉，在08、09年很有可能被打破。现有期权产品始终满足了风险收益比处于不同水平的投资者的投资或投机需求。

　　股本权证加权均价与指数有较强正相关

　　股本权证加权均价自年初以来的跌幅达到了50.66％，同期沪深300指数的累计跌幅为45.06％，二者的走势之间有较强的正相关性。

　　流通性差异具有均值回归特性

　　权证市场已成为流通性最大的出口。股本权证换手率始终在对应正股换手率的80-100倍水平上下波动，围绕这一均值，换手率倍数具备均值回归的特性。

　　小周期内的绝对涨跌幅与正股、指数维持一致

　　短期的绝对涨跌幅差异同样具有均值回归特性，在一个时间段内出现了显著超出股票现货的涨幅，则在下一个时间段内必然出现超出股票现货的跌幅。

　　估值水平变化及其形成机制

　　从年初至今，股本权证的平均溢价率水平从 20％逐步攀升到了 80％－100％的水平，我们认为这一趋势在短期内不会发生根本性扭转。对我们来说，有意义的关键问题是分析市场通过什么样的路径完成这一趋势。

　　假设条件

　　1).权证市场加权均价将长期维持与指数同步而短期有偏离，相应正股则无论在长周期还是短周期均维持与指数同步趋势。

　　2).市场在可预见的时间内不会出现新的套利和对冲模式，从而维持投资者结构和规模相对恒定。

　　3).在股票现货市场中长期预期不发生改变的情况下，溢价率将维持目前的波动上涨态势。

　　模拟结果

　　我们模拟计算了沪深300指数在2500至3500区间内，溢价率根据我们之前所假设的路径运行的市场结果。当指数向2700点区间运行时，权证板块的初始跌幅大大小于正股，并可能伴随时间的进行出现上涨，以此完成溢价率的趋势回归；而当指数向3000 点以上区间运行时，权证平均涨幅将大大超过正股，并以此完成溢价率的趋势回归。这一模拟分析的另一个意义是，当市场出现类似情景时，对股票现货市场的运行方向预判有一定的参考意义。